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罗毅:优先股或造银行股牛市 (转载)

2021年11月14日 10:01:4213百度已收录

  事件:据媒体报道,优先股的推出正由证监会牵头,银监会、财政部、国务院法制办、人大法工委等联合积极推进,相关细则由上交所在拟定,争取在年内推出,农业银行和浦发银行将作为试点首批发行优先股。

  发行优先股可提升银行一级资本水平,降低银行在二级市场融资压力。2013年开始实施的《商业银行资本管理办法(试行)》加大了银行资本的政策监管消耗,6月末10家上市银行的核心资本水平较3月末继续回落,银行资本补充压力增加,特别是银行股价跌破净资产使得普通股权融资困难重重。根据监管要求,只要当前银行的核心一级资本水平不低于7.5%,银行就可以通过发行优先股等方式来补充其他一级资本,从而达到一级资本充足率在8.5%之上。这对于二级资本融资空间不多而总资本水平较低的银行而言意义非凡,发行优先股降低了对二级市场的融资压力,同时并不带来股权融资解禁对二级市场的冲击。

  银行发行优先股补充资本将增强银行的抗风险能力。截止2013年6月末,上市银行整体的拨备覆盖率为286%,拨贷比大2.68%,相对于0.94%的不良贷款率而言,银行有充足的风险准备应对可预期损失,安全边际较高。而银行资本作为吸收非预期损失的保障,通过发行优先股提升银行的资本水平,不仅可以增强银行抵御各种未能预期风险冲击的能力,同时相较于债券融资而言,优先股融资仅需按时支付股息,银行并没有还本的压力,因此降低了银行在可能危机期间的流动性风险。

  优先股融资为银行提供了未来可持续增长的动力,提升普通股东回报。资本是银行开展业务经营的核心,银行通过优先股补充一级资本后,可以摆脱资本监管要求对业务经营的束缚,推进业务拓展和经营转型升级,从而降低资本消耗的同时奠定银行长期稳定增长的基础。银行普通股股东的投资回报提升还来自于优先股融资所带来的剩余收益。一般优先股付息率高于债券收益率,即使我们以接近甚至高于银行股息收益率的水平假定优先股付息率为7%,相对于银行18%的ROE水平而言,银行普通股股东仍可以获得优先股融资额10%以上的剩余收益,增厚普通股的每股收益。

  改革红利不断释放,助力银行估值水平提升,银行股长牛格局开启。今年以来金融改革明显提速,试点发行优先股发行将解决银行频繁再融资对每股收益摊薄的问题,同时以优先股解决再融资问题表明市场将摒弃无业绩支撑、无丰厚回报的上市公司,从而引导市场资金向业绩稳定增长的金融蓝筹流动,银行优先股的高收益将吸引更多的理财产品、QFII、RQFII、险资等增量资金追捧,助力银行股估值水平提升。我们认为银行向上趋势坚实且长牛格局已经开启,优秀银行未来3年回到2倍PB,强推平安、民生,兴业及低估值、上海自贸区受益的浦发与交行。

  美国市场在优先股方面的实践值得借鉴。特别是在2008年全球金融危机爆发后,优先股作为一种特殊的注资方式,成为政府实施金融救援计划的主要金融工具。

  在2008年10月美国各大银行股价暴跌、美国股市面临崩盘危机之时,美国政府宣布用1250亿美元购入花旗银行、摩根大通等九家主要银行的优先股,稳定了当时的资本市场。一方面,美国政府购买各大银行优先股的做法提振了市场信心,避免了次贷危机的进一步蔓延;另一方面,优先股作为股权融资的一种方式,提升了金融机构的资本充足率,缓解了金融机构的融资压力。而对政府而言,不但能够获得丰厚的优先股股息,也不会干涉到公司的内部经营,避免了当时美国市场对政府“国有化”银行的担忧。

  美国政府并非当时唯一购入各大银行优先股的“机构”,巴菲特在危机中同样采取了类似的做法。巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司在2008年以50亿美元的价格向高盛集团购入了部分优先股,以帮助高盛集团增加资本额,并恢复市场对该投资银行巨头的信心。其效果也可谓立竿见影,在接受巴菲特投资之后的一天,高盛集团成功进行了一次增股,获得57.5亿美元融资。

  巴菲特在2011年致股东的信件中表示,对高盛集团的投资每天带来超过100万美元回报。数据显示,巴菲特的这笔投资每年获得派息超过5亿美元,媒体根据目前公开信息计算出的每天回报是1369863美元。显然,在高达10%的优先股派息率面前,股神做了一次明智的抉择。

  2011年3月19日,投资银行巨头高盛集团宣布支付55亿美元赎回在2008年中全球金融危机爆发时出售给沃伦巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司的高盛集团优先股。高盛集团的声明中指出,本次的优先股赎回交易包括了一笔16.4亿美元的一次性优先股息派发,赎回交易还将包括从4月1日到赎回日为止的应付优先派息2400万美元。

  巴菲特显然是从这次优先股交易中尝到了甜头。2011年8月25日,巴菲特购入50亿美元美国银行的优先股。当天,美国银行股价大涨近10%。